龙图光罩IPO：应收账款高企 供应商集中度风险突出 毛利率异常遭质疑

　　6月30日，广东博盈特焊技术股份有限公司(证券简称：博盈特焊;证券代码：301468)披露招股说明书，公司启动发行，将于7月10日申购，拟在深交所创业板上市。A股有望迎来防腐防磨堆焊装备第一股!

　　近日，上交所官网消息显示，深圳市龙图光罩股份有限公司(以下简称“龙图光罩”)科创板IPO申请获受理，保荐机构为海通证券。本次IPO，龙图光罩拟募集资金6.62亿元，主要用于高端半导体芯片掩模版制造基地项目，研发中心建设项目，并补充流动资金8000万元。

　　公开资料显示，龙图光罩主营业务为半导体掩模版的研发、生产和销售，工艺节点从 1μm 逐步提升至 130nm，产品广泛应用于功率半导体、MEMS 传感器、IC 封装、模拟 IC 等特色工艺半导体领域，终端应用涵盖新能源、光伏发电、汽车电子、工业控制、无线通信、物联网、消费电子等场景。

　　然而，从其招股说明书来看，龙图光罩原材料及设备高度依赖进口，未来面临一定贸易摩擦风险。报告期内，公司前五大供应商占比超过80%，供应商集中度风险突出。与此同时，公司应收账款持续攀升，毛利率明显高于行业平均值，未来面临一定毛利率下滑风险。

　　掩模版又称光掩模、光罩，是微电子加工技术常用的光刻工艺所使用的图形母版。掩模版作为图形信息的载体，通过曝光过程，将图形转移到基体材料上，从而实现图形的转移。作为半导体制造工艺中最关键的材料之一，掩模版的品质直接关系到最终产品的质量与良率。

　　由于半导体掩模版对于技术研发和生产工艺控制水平的要求较高，国内起步较晚，长期以来国内半导体掩模版市场份额主要由国际巨头所占据，如美国 Photronics、日本 Toppan、日本 DNP 等。近年来，在贸易摩擦等宏观环境不确定性增 加的背景下，作为半导体核心原材料的国内半导体掩模版行业发展迎来了历史性 的机遇。

　　自成立以来，龙图光罩就专注于半导体掩模版的研发、生产和销售，公司采用第三 方独立掩模版厂的经营模式。在功率半导体掩膜版领域，龙图光罩工艺节点已覆盖全球功率半导体主流制程的需求。

　　根据基板材料不同，龙图光罩掩模版产品分为石英掩模版和苏打掩模版，其中石英掩模版以高纯度石英玻璃为基材，具有高透过率、高平坦度、低膨胀系数等优点，通常用于制程较高、精度要求较高的掩模版，如半导体领域中的功率半导体领域。

　　报告期内，龙图光罩石英掩模版营收取得了较快的增长。数据显示， 2020 年-2022年，公司石英掩模版营收由 1,334.30 万元增长至 10,588.21万元，收入占比由31.63%增长至69.59%，成为拉动公司业绩增长的关键。

　　然而，由于石英基板和光学膜等主要原材料技术难度较大，龙图光罩目前面临到一定原材料供应过于集中的风险。招股书显示，2020年-2022年，龙图光罩向前五大供应商采购原材料的金额占原材料总采购金额占比分别为 82.73%、84.62%和 88.08%，供应商集中度非常突出。

　　对此，龙图光罩在招股书中表示，石英基板和光学膜技术难度较大，供应商主要集中于日本、中国等地，公司的原材料存在一定的进口依赖。

　　同时，龙图光罩主要设备也高度依赖进口，如光刻机也主要向境外供应商采购，包括瑞典 Mycronic、德国 Heidelberg、日本 JEOL 等。因此，若国际贸易出现极端变化，或供应商自身经营状况、交付能力发生重大不利变化，将对公司的生产经营产生不利影响。

　　财务数据显示，2020年-2022年，龙图光罩实现营业收入分别为5269.26万元、1.14亿元、1.62亿元，净利润分别为1447.87万元、4116.42万元、6448.21万元。由于基数相对较低，公司经营业绩整体保持稳定增长的态势。

　　不过，随着公司销售规模的扩大，龙图光罩应收账款金额也在持续攀升。数据显示，报告期各期末，龙图光罩应收账款净额分别为 1,734.55万元、3,219.43 万元和 5,168.88 万元，应收账款余额占当年营业收入的比重分别为34.07%、29.20%和33.01%，应收账款余额及占比均持续位于高位。

　　对此，龙图光罩在招股书中坦陈，公司应收账款余额较高，若公司客户受到市场竞争变化、经济形势波动、国际动荡等因素影响，经营情况或财务状况等发生重大不利变化，可能使公司面临应收账款产生坏账的风险。

　　除应收账款之外，龙图光罩的毛利率数据也引起了投资者较多的关注。招股书显示，报告期各期，龙图光罩主营业务毛利率分别为 54.45%、59.73%和 61.03%，处于持续增长的态势。对比来看，可比上市公司毛利率均值分别为28.75%、31.01%、36.88%。

　　通过上图不难看出，龙图光罩销售毛利率水平在同行中高居第一，其毛利率水平不仅超过路维光电和清溢光电等国内同行，同时也远超美国 Photronics、中国光罩等头部企业。

　　对此，龙图光罩在招股书中表示，美国 Photronics 生产和销售的掩模版对应下游晶圆制程可以达到 14 纳米甚至更小的先进制程，远高于其他可比公司，上述高阶制程的掩模版全流程制造设备投资均大幅高于公司目前的设备投资，相应分摊的折旧成本更高;此外，美国地区用工成本远高于中国，亦在一定程度增加了单位产品成本。

　　龙图光罩同时指出，地区半导体行业处于快速成长阶段，新增市场容量大，毛利率水平较高;对比来看，中国地区产业、客户、产品结构均趋于稳定，市场需求保持稳定，市场竞争较为激烈，毛利率水平相对较低。

　　尽管如此，龙图光罩也坦言公司未来将面临一定毛利率水平下滑的风险。若未来随着竞争对手加大市场开拓力度或采取低价竞争手段，抑或原材料、人工成本大幅上升，且公司不能适时调整市场竞争策略或产品成本控制不力，将可能会面临毛利率下降的风险。